日前安康储罐保温施工，宋城演艺主动败露了2025年纪迹预报，在收入与成本的双重挤压下，净利润瞻望同比下落12.75—32.21。此时，昔日堪称“演艺股”的这匹“大白马”，股价已距4年前跌去了约6成。

公司给出扭转轻佻的主要策略是：杭州总部扩容、演艺国造、中央厨房形式输出、股份回购、加速轻钞票膨胀及回款等。细究之下会发现，诸多举措径直盘曲终均指向同落点——近期以9.63亿元收购大激动旗下宋城实业公司的关联往还案，将蓝本直租用的对地皮转为购买。各样应付层层进，实则议论押宝于此。

比如，宋城演艺称，对其杭州大本营进行物理扩容，不仅旨在破解老景区的增长瓶颈，还能为其“中央厨房”形式提供可复制的“演艺国”范本，将宋城形式从“个景区的告成警告”升为“可复制的行业程序”。若如斯，反过来说，这次押宝的成败也将决定其中央厨房、轻钞票膨胀等多元化战术能否按期齐全。

这次往还领受现款支付，9.63亿元的资金开销将大幅减少公司账面货币资金，后续建筑还需参加约5亿元。尽管公司称账上现款及往还金融钞票敷裕，在主业濒临增长压力、事迹下滑的配景下，这笔广博投资风险不问可知。

不仅如斯，这笔4倍溢价、事迹快活的关联往还，因其地皮年限有限、投资答复度不笃定，以及潜在的公经理风险，在商场上激励了巨大争议。争议的中枢在于：这究竟是破解增长瓶颈的要之举，照旧场风险失控的战术冒险？终诚然惨烈通过，但17.28的中小激动投下反对票，也成为A股关联往还荒僻的反对率。

顶着如斯狠恶博弈与争议，仍采用将畴昔安康储罐保温施工几年的战术发展和广博成本开支皆押注在杭州宋城上，如斯操作折射的是，也曾引觉得傲的“宋城形式”正在站上个险象环生的十字街头。

“双面”宋城形式

宋城演艺确立于1994年，2010年末上市，建议的愿景是“造宇宙的旅游演艺企业”。多年来，公司自我标榜的件事是：坚捏不作念旅游地产。

这个“坚捏”当中蕴含的耐东谈主寻味之处是：公司不仅起于旅游地产，何况多年来也直被旅游地产所环绕。

宋城演艺的前身，名为“杭州宇宙城·宋城置业有限公司”。确立之初的上世纪90年代中期，恰恰房地产行业迎来个黄金发延期，彼时以兴修运营主题公园为办法的宋城公司机敏厚实到：主题公园本人诚然赚不了大钱，但它能让临近的地皮增值。

于是，“先建主题公园，引诱东谈主流，带动地皮增值，再开发房地产”，成为宋城公司起步的圭臬。演艺业务，则是从早仅为主题乐土造特、造懊恼的几十东谈主微型露天献技，经过不断发展迭代发展而来。

宋城建成之初是个仅30亩的微型低成本主题公园（后进行了扩建），与西湖的距离按照当年交通出行来看属于很有距离，如安在鸿沟、征战、品性等面并不占彰着势情况下与连续将涌入商场的主题公园竞争，宋城公司采用在演艺上寻求冲突。

但跟着戏院化的《宋城千古情》风生水起，蓝本算作主题公园内容补充的演艺业务“反客为主”，主题公园反而成为旅游演艺的引客、容客场景，实质上成了“千古情”演艺的配套。

这种主题公园和旅游演艺的融互生，其后也被宋城演艺自夸为：“始创了‘主题公园+文化演艺’特的计议形式。”

1997年宋城开园，1998年又仅用9个月时期建成了杭州乐土。发展进程中，宋城面先在组织层面从头进行了安排。

1999年2月，“杭州宇宙城·宋城置业有限公司”认真名为“杭州宋城集团有限公司”，次年履行股改，宋城有限举座变杭州宋城旅游发展股份有限公司，也即是其后上市的“宋城股份（2014年名为宋城演艺）。

再通过组织架构变换与钞票重组、整，渐渐将重钞票的地产开发主体置于母公司（杭州宋城集团控股有限公司）旗下，而将中枢的演艺和运营管制等轻钞票置于上市公司（宋城演艺发展股份有限公司）体内，酿成了战术上的单插手协同。

杭州宋城集团控股有限公司前身为宋城演艺的主要发起东谈主、控股激动“杭州香湖绿谷旅游开发公司（于2002年4月名为“宋城控股”），实控东谈主为黄巧灵。

诚然地产业务主要议论在宋城集团运作，但这并非传统意旨上的立房地产开发板块，而采取度整、度协同的“主题公园配套地产”开发旅途。

比如，宋城集团在国内发轫建议并实践的“景不雅房产”，本色即“将旅游与房地产相结，以旅游看法接济地产价值”，属于典型的“文旅地产”。

跟着“地中海别墅、荷兰水城、湖畔公寓、苏黎世平地别墅、湖畔宽邸、威尼斯水城”等地产技俩的告成开发，黄巧灵也被视为“旅游失业地产业军者”，宋城集团则算作国内地产标杆企业成为业界议论的对象，股份公司（即宋城演艺）则成为试验法则东谈主旗下唯从当事人题公园和旅游文化演艺业务的企业。

2012年6月，通智库的份筹辩论述将宋城集团的业务拆解为：“以宋城股份为代表的旅游演艺业务为开路先锋，景不雅房产、栈房及文化创业产业群为两翼。”

对于宋城演艺在其中的实质角则分析为：“宋城股份的‘旅游+演艺’形式诚然是现时集团膨胀的主体，却亦然集团的‘开路先锋’，举座上是为地产板块做事的，地产板块是造机器，‘旅游+地产’才是宋城集团实质上的中枢。

论述给出个“主题公园→东谈主流采集→地皮增值→地产开发”闭环下的个例子是：“杭州乐土临近地皮从初（1998年）的8万元/亩涨至（2012年）百万元别。

由此不难领路，流传多年的所谓“宋城形式”实则有两个层面的解读：上市公司层面，宋城形式即“自建主题公园算作献技载体，将文化、演艺、创意和主题公园度融的主题公园+文化演艺形式”；

集团层面，轻便而言即是“以旅带地”、“以旅降（拿地）成本”的旅游地产形式。

两次膨胀复制与两次多元化尝试

宋城集团发展早期，面对杭州主题公园商场容量有限的现实，曾出现段“战术扭捏期”即四处出击、多元跨界，但这些尝试均未告成。

2000年，宋城集团斥资过1亿元购入"奥丽安娜号"游轮，试图进犯海上旅游商场。技俩因债务纠纷、靠岸问题捏续损失。2004年游轮被台风吹千里，得回保障理赔1.15亿元，不测止损。

2003年，又以17.3的股权成为杭州湾跨海大桥大民企激动。后因短少说话权、投资追加压力大而采用退出。

多元化探索均告失败之后，2006年宋城集团经办宇宙失业展览会，投资35亿元建筑占地3700亩的休博园。这个大型文旅综体包含主题公园、演艺、栈房、买卖、住宅等多种业态。

这次告成开发强化了旅游与地产协同的要，也为宋城演艺的加力升、冲击创业板提供了复旧。

2010年底，宋城演艺齐全创业板上市。在当年上海世博会对旅游产业带动配景下，举募资21亿，其中募15.3亿元，钞票欠债率从61骤降至14.85。片景观大好与资金弹药加捏，宋城演艺波复制膨胀运行了。

不到两年时期里，其密集启动了8个技俩（峨眉千古情、泰山千古情、武夷千古情、石林阿诗玛、三亚千古情、丽江千古情、九寨沟千古情、杭州吴越千古情），以及大本营杭州的宋城和杭州乐土扩改建。

8个批启动技俩中终试验投资落地4个技俩，即三亚、丽江、九寨沟和吴越千古情技俩。除了杭州大本营的《吴越千古情》失败，他乡膨胀的三个演艺技俩沿途大收效利。

跟着IP超越闇练，演艺板块简直是跃成为宋城公司雄壮的“现款流奶牛”和迫切盈利中心，促使集团又逐渐向演艺主业追想迫临。

2017年3月，宋城演艺启动定增准备募资40亿运行二轮大鸿沟技俩复制膨胀，此轮共触及六个向，其中，互联网演艺（收购6间房）、造星（树屋女孩、安菟女团）属于再次多元化尝试，从这个角度看，二轮膨胀本人也重叠着二轮多元化。

但多元化的效果依然惨败，进犯互联网演艺于今已致计近28亿的计提减值，两个女团在出后马上归并在偶像商场的红海中，简直未进入全球视线。

演艺IP，议价“神器”

二次多元化失败再加上40亿融资未果情况下，其他赓续主演艺的膨胀技俩进进程中，就少不了“台前演艺、幕后地产”身影。

以西安千古情技俩为例，2017年4月，宋城演艺公告文告投资7亿在西安造“千古景色区”技俩，最先采选的场地在西安大明宫国名胜公园西侧。

西安大明宫旅游景区是附庸曲江新区的个5A景区，曲江新区在西安城南，大明宫景区位于城北。

“宣传上说‘技俩从选址到签约仅用个多月时期’，试验上双谈得格外清贫，因为很难给他们找到适地。蓝本在曲江景区内找了块地，但因鸿沟太小被否了，其后只消换到城北的大明宫，其实个东谈主嗅觉是他们（宋城面）本色照旧念念作念地产，或者说作念完戏院后终照旧要作念地产，但其时念念闲静这么念念法真实又找不到适地。”位知情东谈主士回忆称。

竟然，约年后，铝皮保温大明宫景区采选的地址照旧黄了。2018年3月，宋城演艺文告“因公司另行选址，原《“西安千古景色区”技俩作契约》隔断”，同期与西安世园投资（集团）有限公司刚毅了《中华千古情技俩作契约》。

西安世园投资（集团）有限公司是在西安浐灞生态区管制委员会的平台公司，由2011年西安宇宙园艺展览会而来。宋城的新技俩位于西安浐灞生态区世博园内，投资由初的7亿降至4.8亿。

“其实技俩转到浐灞生态区去之后安康储罐保温施工，运行也莫得谈成，效果宋城径直走了还告了地状。”知情东谈主士回忆称，“

其时很强调营商环境，浐灞生态区面就被下呐喊追悼机场去，把宋城面的东谈主给请回来，又谈，后才把技俩落下。”

2017至2018年间，恰恰西安楼市从升温到急剧火爆之际。宋城演艺诚然未能在西安告成勾地，但照旧依靠千古情IP拿到了“低廉”。

凭据双作契约，西安面负责提供地皮并建筑个约3000—4000座的特大型剧院及泊车场，宋城面以每年300万元的房钱，即可基建参加得回了西安中枢景区100亩地皮40年计议权+新建场馆的使用权+技俩公司80的控股权（以及对应技俩公司大部分收益）。

与宋城演艺轮膨胀中简直沿途为自投购地、自捏自营，西安技俩齐全了以租出式的“技俩自营”。

西安技俩中，宋城公司虽未“勾”到廉价、质地皮，但按相关行业综估算，其得回的隐补贴或达2—3亿元。宋城演艺通过演艺提与地政府议价才智，由此可见斑。

脆弱浮出

但是，这种议价才智在行业环境变化的威力眼前，却显得脆弱不胜，带不了几许现实意旨。

二轮膨胀中引东谈主崇尚的是拓展——澳大利亚黄金海岸技俩，蓝本宋城面自信满满，却严重低估了外洋商场的规成本、劳工壁垒与文化各异，阐扬平稳之下疫情成为压垮骆驼的后根稻草，终只消作念“战术猬缩”。

另个吸睛技俩是进犯“小镇开发”的西塘技俩。

2016年11月，宋城演艺与嘉善县签署《西塘·演艺小镇技俩作契约》，调文告计划投资约200亿元，造以演艺为中枢、集主题公园、主题栈房、文化街区、生存社区于体的文旅综体。彼时的宋城，正千里浸在"形式复制+地产增值"的告成叙事中，意图将单体景区的告成升为小镇开发。

2017年10月，宋城演艺通过子公司以约2.6亿元摘得技俩期用地约240亩。2018年5月，技俩文告认真开工，宋城管制层在多个场描摹"江南文化新地标"的蓝图，计分辨三期建筑，期技俩瞻望2020年前后开业。

此时，公司里面对该技俩委托厚望，视其为从"旅游办法地演艺"向"城市临近度假演艺"升的流毒子。

接下来，却迎来国严控文旅地产、击"借旅游圈地"的政策风暴期，技俩阐扬权贵降温。宋城演艺在投资者互动中给出的回复也从“技俩进相对慢些”、“按照自身计议节拍进”，直到简化为“技俩仍在，恭候时机”，但未提供明确计划。

一样雄壮、计划总投资约150亿元的珠海演艺度假区技俩，也终沦为宋城演艺“他乡复制”战术中的声幕。

技俩2017年9月调签约，2018年6月以约3.6亿元摘得期建筑用地约280亩后破土动工。蓝本瞻望2022年建成开业，但自2022年12月起堕入停顿。

此间进行过次投资主体变：最先由上市公司投建，2022年4月转让给母公司宋城集团。宋城集团现时负责后续建筑和孵化，宋城演艺仅保留管制权，旨在裁汰上市公司的损失风险。

现时该技俩直未见实质阐扬，宋城演艺仅暗示过“暂时不磋商购回。”

重钞票技俩接二连三遇挫，轻钞票输出也并非决胜千里。

西安千古情开业演几个月后，2020年11月16日，宋城演艺与作陕西太乙农业发展集团股份有限公司刚毅延安千古情技俩作契约。

据宋城演艺公告，延安千古情占地150亩（含泊车场50亩）。

而据签约当日召开的谈话会，这次作其实是个特小镇技俩，名为“宋城延安千古情红文化解说产业小镇”，而后度流传“占大地积约1000亩，总投资约50亿，筹备分为历史文化展示区、红文化体验区、失业文娱区和特风情街”等信息。

延安千古情是宋城演艺四个轻钞票输出技俩，按商定畴昔宋城演艺将能收到2.6亿元东谈主民币揽子技俩做事费，但签约之后于今依然过5年，技俩直停留在“处于前期联想筹备阶段。”

“延安近似献技本来也许多，比如红秀、延安保育院、再回延安等，宋城作提的红文化小镇也与当地的红街重迭，是以传说拿地的时期出了问题，用地直没法处置。”当地知情东谈主如斯说谈。

困局下的“租转买”争议

系列从“攫金不见人”到“声搁浅”的他乡复制技俩，突显的恰是宋城形式的脆弱。

约十年前的篇对于宋城演艺报谈曾引述位接近黄巧灵的业内东谈主士，其坦言：“跟黄总疏通过次，他在七个地同期作念，建个栈房开发房地产，搞主题乐土仅仅个配套的工程。”传说黄巧灵暗里向他清楚，光是海南这个技俩，就把7个技俩的钱皆挣了。“他不错以地产养献技，平稳作念。”

“地产养献技，平稳作念。”折射的是顺周期下时期红利的加捏。

而脚下，宋城濒临的是：“旅游+地产”形式堕入行业周期逆转断然哑火；“文化演艺+主题公园”形式，正跟着各路竞争尖锐化与外部商场环境发生编削（比如破钞趋势编削在意价比等）而挑战加重；

于是，早些年建立在“地产增值”基础上的所谓“特形式”势随之黯澹。

捋明晰这种文旅地产基因下“演艺主业”的演变逻辑后，再来谛视宋城演艺对宋城实业的9.63亿（后续雠校还需追加5亿）收购案，就会发现这笔被样子为“4倍溢价+对赌”关联往还的特等。

其，以前是集团行使上市公司演艺业务获取地皮资源，现时是上市公司反过来从集团手中购买地皮；

其二，公司也曾惊东谈主的议价才智，此时消逝了。在与西安国企作时不错用低成本获取质场，从关联购买时却需支付额溢价；

其三，对于从机构调研到投资者互动中建议的主要疑问，包括：方向钞票评估增值率达422.74，账面净钞票1.84亿元，评估价9.63亿元；宋城实业2024年净利润仅203万元，按此诡计回本周期过400年；同期杭州西湖区近似地块司法拍六四折仍流拍，宋城往还单价出约56；为何不设事迹快活等，公司回复简直均停留在步伐规层面。

因此，对这笔关联往还投票中出现了达17.28的反对票也就不难领路。

冒险照旧妙招？

宋城演艺对这笔关联收购给出的定是：“其意旨不仅在于超越作念大作念坚强本营，让老景区繁荣“二芳华”，在于挖护城河，以宋城景区为样板造“演艺国”形式，并通过“中央厨房”输出到各地景区，从而将宋城形式从“个景区的告成警告”升为“可复制的行业程序”。”

简而言之，这不仅是轻便的钞票购买，是宋城演艺在濒临增长瓶颈时的流毒步。

从要面来看，杭州宋城确乎濒临窘境。这座开业近30年的景区，营收已从2018年的7.69亿元跌至2024年的5.3亿元，仅67亩的占大地积严重制约了内容迭代和业态升。

但风险一样拒绝淡薄。收购加后续雠校，总参加将接近15亿元，占公司流动资金的三分之。

杭州宋城的中枢问题在于内容立异乏力与搭客审好意思疲劳，而非单纯的场正当则。在引诱力下落、东谈主流量萎缩的配景下，单纯扩大物理空间未能带来收入同比例增长，反而可能因昂的折旧摊销和运营成本超越侵蚀利润。

此举突显的层配景，是宋城赖以告成的“文旅地产”形式走到格外之后，宋城演艺正押注场关乎其畴昔红运的“豪赌”。

以前三十年，宋城的中枢逻辑是“演艺在前、地产殿后”——以主题公园采集东谈主流，带动临近地皮增值，再通过地产开发变现。但跟着房地产商场下行，这形式的利润空间被大幅压缩。西塘、珠海两大旗舰技俩的停滞，恰是这窘境的缩影。

此时，“中央厨房”形式被提上台面。与依赖地皮和成本的重钞票形式不同，它的中枢是内容、创意和，试图通过软实力构建新的竞争壁垒。这转向既是应付外部环境的被迫调遣，亦然寻求质料发展的主动求变。

但能否告成，终取决于内容立异才智。淌若内容立异乏力，即使领有再好的硬件和形式，也法引诱搭客。

畴昔，宋城形式还能走多远？谜底约略就藏在这场争议收购的成败之中。（文｜公司不雅察，作家｜刘敏）